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23Q2 业绩高增亮眼，渠道红利持续释放

7 月7 日公司发布业绩预告，预计23H1 实现营收8.08~8.30 亿元（同比+31.6%~35.2%），归母净利1.15~1.28 亿元（同比+179.8%~211.4%），扣非净利0.98~1.10 亿元（同比+199.1%~235.7%）；对应23Q2 营收4.17~4.39亿元（同比+41.9%~49.4%），归母净利0.60~0.73 亿元（同比+221.9%~291.8%），扣非净利0.49~0.61 亿元（同比+474.3%~616.0%），业绩高增，表现亮眼。23Q2 电商、会员制商超、零食量贩渠道贡献主要增量、带动收入高增；棕榈油价格回落带动整体原材料采购成本下行，叠加规模效应显现，归母净利率同比/环比+9.2/+1.4pct。预计23-25 年EPS 2.89/3.78/4.85 元，参考可比23 年平均29x PE，考虑其23-25 年净利CAGR（42%）高于可比均值（26%），认可溢价，给予23 年36x PE，目标价104.04 元，“买入”。

产品渠道双轮驱动，收入延续高增态势

23Q2 公司落实改革，产品渠道双轮驱动下增长动能充足。1）产品端：老三样基本盘稳健，Q2 冻干坚果新品投放高端会员店试销，口味化坚果在会员制商超/量贩店等新渠道上量明显。2）渠道端：Q2 各渠道规划清晰、显著起势，其中KA 渠道精细化推进，包装/价格/产品组合调整逐步落地，散装进度更快，预计KA 整体增长稳健；山姆、盒马等高端会员店扩店扩品表现亮眼；零食专营店渠道红利释放，贡献增量；电商端分销/直播/达播并进，延续高增态势。公司持续增强品牌建设，提升产品铺市率，改革成效显著。

成本压力缓解/规模效应显现，净利润显著提升23Q2 公司归母净利润同比+221.9%~291.8%，以业绩预告中枢计算归母净利率达15.5%，同比/环比分别+9.2/+1.4pct，盈利水平显著提升，得益于：

1）23Q2 公司主要原材料棕榈油价格回落，其他原材料价格小幅波动，带动整体原材料采购成本下行；2）安阳工厂产能利用率提升，规模效应逐步显现、利润稳步释放。展望下半年，公司改革势能延续，收入端，随着口味化坚果、冻干坚果等新品投放以及全渠道布局加速推进，新增长曲线加速打开；盈利端，有望持续受益规模效应提升，同时关注棕榈油价格走势。

增长势能有望延续，维持“买入”评级

我们看好会员制商超/零食量贩/直播电商等增量渠道红利加速释放，叠加新品上市支撑公司业绩增长，改革势能持续释放。考虑公司成本改善/规模效应提升进度超出预期，我们上调23-25 年毛利率，预计23-25 年EPS2.89/3.78/4.85 元（前次2.62/3.57/4.64 元），目标价104.04 元（前次117.90元），维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。